CAPE Shillera: cena amerykańskich akcji do zysków z dziesięciu lat
CAPE, cyklicznie skorygowane P/E, dzieli cenę indeksu S&P 500 przez średnią realnych zysków z ostatnich dziesięciu lat. Wygładza w ten sposób dobre i złe lata i pokazuje, ile lat normalnych zysków rynek płaci. Średnia od 1881 roku to około 17, rekord 44 z grudnia 1999.
Historia od 1881 roku
Co mówi dziś
Powyżej poziomu 1929 roku. Przekroczone tylko w 1999 roku i w ostatnich latach. 99 % historii leży na dzisiejszej wartości lub poniżej niej.
Mniej niż piętnastokrotność długoterminowych zysków. Dno 1982 i 2009 roku.
Blisko długoterminowej średniej od 1881 roku.
Rynek jest droższy, niż bywał. Stopy zwrotu kolejnych dziesięciu lat z tego poziomu bywały poniżej średniej.
Poziom 1929 i 2007 roku. Przestrzeń na rozczarowanie jest duża.
Powyżej poziomu 1929 roku. Przekroczone tylko w 1999 roku i w ostatnich latach.
Gdzie stał w kluczowych momentach
| Moment | Wartość | Pasmo |
|---|---|---|
| Szczyt bańki internetowej (marzec 2000) | 43,2x | Bardzo drogo |
| Dno po pęknięciu bańki (październik 2002) | 22,0x | Powyżej średniej |
| Szczyt przed kryzysem finansowym (październik 2007) | 27,3x | Drogo |
| Dno kryzysu finansowego (marzec 2009) | 13,3x | Tanio |
| Dno krachu covidowego (marzec 2020) | 24,8x | Powyżej średniej |
| Dno bessy (październik 2022) | 27,1x | Drogo |
| Dziś | 40,7x | Bardzo drogo |
Co mierzy
Zwykłe P/E dzieli cenę przez zysk ostatnich dwunastu miesięcy, więc wygląda najtaniej na szczycie cyklu, gdy zyski są napompowane, i najdrożej na dnie, gdy zyski się załamały. Shiller i Campbell zaproponowali w 1988 roku dzielenie przez dziesięcioletnią średnią realnych zysków, aby wskaźnik mówił o normalnym roku, a nie o właśnie trwającym.
Kluczowe wartości: 32,6 we wrześniu 1929, 44,2 w grudniu 1999, 27,5 w październiku 2007, 13,3 w marcu 2009, 38,6 w listopadzie 2021. Dane zestawia Robert Shiller na Yale z cen i zysków od 1871 roku.
Jak czytać
CAPE najlepiej przewiduje realną stopę zwrotu kolejnych dziesięciu do piętnastu lat: im wyższe CAPE, tym niższa stopa zwrotu. Zależność jest luźna, o krótkim horyzoncie nie mówi nic. Z CAPE powyżej 30 dziesięcioletnie realne stopy zwrotu były historycznie bliskie zera, z CAPE poniżej 15 przekraczały 10 % rocznie.
Praktyczniejsza jest odwrotność, rentowność zysków: CAPE 35 oznacza 2,9 % rocznie, co da się porównać z rentownością dziesięcioletniej obligacji. Gdy różnica jest mała, akcje niosą niewielką premię za ryzyko.
Kiedy zawiódł
Od 1991 roku CAPE było powyżej długoterminowej średniej praktycznie nieprzerwanie, z wyjątkiem 2009 roku. Kto na jego podstawie sprzedał w grudniu 1996, gdy Alan Greenspan mówił o irracjonalnej euforii, a CAPE wynosiło 28, przegapił podwojenie rynku do 2000 roku i kolejne dwadzieścia lat wzrostów.
Krytycy zarzucają, że zasady rachunkowości po 2001 roku obniżają zyski, że skład indeksu przesunął się ku spółkom o wysokiej marży i że niskie stopy procentowe uzasadniają wyższe mnożniki. Część argumentów jest trafna, ale nawet po korektach CAPE nie było w ostatnich latach tanie.
Jak czytać wskaźniki rynkowe
Siedem wskaźników w dziale Wskaźniki mówi, jak drogi, wystraszony lub zmęczony jest rynek jako całość. Co oznaczają pasma, dlaczego żaden z nich nie wyznacza momentu wejścia i wyjścia oraz jak połączyć je z Fair Price Indexem.
Dowiedz się więcejPojęcia w słowniku
Rynek jako całość jest drogi. Które akcje nie są?
Fair Price Index wycenia tysiące akcji wobec ich wartości wewnętrznej i pokazuje, które właśnie teraz są notowane poniżej niej.
Otwórz Fair Price IndexMetodyka i źródło
- Źródło: miesięczne dane Roberta Shillera (Yale) publikowane na multpl.com, bieżący miesiąc to szacunek roboczy.
- CAPE = cena S&P 500 / średnia realnych zysków z ostatnich 120 miesięcy, obie wartości w cenach dzisiejszego dolara.
- Historia od stycznia 1881, pierwsze dziesięć lat danych od 1871 roku służy tylko do obliczenia średniej.
- Pasma według zwyczajowego podziału: poniżej 15 tanio, 15 do 20 średnia, 20 do 25 powyżej średniej, 25 do 32 drogo, powyżej 32 bardzo drogo.
Źródło: Robert Shiller (Yale) via multpl.com · Zaktualizowano 16 września 2026
Częste pytania
Pozostałe wskaźniki
Wskaźniki opisują rynek jako całość na podstawie publicznych danych. Mówią, gdzie rynek stoi wobec swojej historii, a nie co zrobi w przyszłym miesiącu, i każdy z nich już kiedyś zawiódł. Nie stanowią rekomendacji inwestycyjnej. Dowiedz się więcej