GOOGLE - Kompletní rozbor firmy po výsledcích
Tohle bude dlouhé, dejte si k tomu kafčo nebo si udělejte shrnutí přes AI, ale vysvětlím vám můj pohled na Google po výsledcích Q3 2026 (28. 10.) a po dnešním propadu akcie.
Pro ty kdo nechtějí číst celý příspěvek a pochopit pozadí mé investiční teze, tady je závěr:
Moje investiční teze stojí kvalitě firmy se přizpůsobovat a aktuálně na tom, že Cloudový business přeroste Search do roku 2030 a za to jsem ochotnej platit. Zbytek jsou pro mě "opce" ( bonusy), které generují zisk a financují růst. V mých výpočtech tohle nastane cca v roce 2028-2030 a to že trh čte na 12 měsíců dopředu mě netrápí.
Google je za mě vítězem tohoto Cloudového souboje a i proto je alokace do tohoto businessu u mě tak vysoká a jsem ochotný riziko podstoupit.
Firma se přizpůsobuje v čase, a trh jí za to trestá, protože "člověk v bance, který firmu oceňuje a přes free cashflow počítá výnos na DCF analýze", samozřejmě rozumí businessu líp než samotná firma 😄 Ironicky...
Tak pojďme na to :)
Co se to sakra děje z Googlem...
----------------------------------------------------------------
Google se mění z vyhledávací firmy na AI infrastrukturní firmu. Je to špatně? Nebo tenhle business teď trhy prostě diskontují kvůli zadlužování?..
Hele: Cloud roste o 103 %, má backlog $561 mld a podle mého modelu na základě guidance + očekávání trhu- tržbami přeroste Search v roce 2029 (v BASE scénáři), případně už v roce 2028 (v BULL scénáři).
Trh transformaci nepřehlíží. Diskontuje ji, protože se platí záporným free cash flow, dluhem a novými akciemi a návratnost investic zatím není prokázaná - trestá to stejně jako u jiných cloudových businessu.
MOJE ZKUŠENOSTI Z BANKY: Co není prokázaný, se bere že neexistuje.. instituce za to platí menší násobek.
1. VÝSLEDKY Q3 2026 A REAKCE TRHU
=============================================================
[Tržby]
Výsledek: $127,6 mld (+25 %)
Srovnání: odhad ~$127,4–127,9 mld
Hodnocení: v souladu
[Search & other]
Výsledek: $63,35 mld (+12 %)
Srovnání: odhad ~$65,0 mld · Q2 +17 %
Hodnocení: MISS, zpomalení
[YouTube reklama]
Výsledek: $11,2 mld (+9 %)
Srovnání: Q2 +13 %
Hodnocení: zpomalení
[Google Cloud]
Výsledek: $30,7 mld (+103 %), marže 36,2 %
Srovnání: odhad ~$28,7 mld
Hodnocení: BEAT
[Provozní zisk]
Výsledek: $40,6 mld (+30 %), marže 31,8 %
Srovnání: odhad $43,2 mld (FactSet)
Hodnocení: MISS ~6 %
[EPS / bez ztráty z investic]
Výsledek: $2,12 / ~$2,67
Srovnání: odhad ~$2,97
Hodnocení: MISS
[Capex / free cash flow]
Výsledek: $51,4 mld / −$9,1 mld
Srovnání: Q2 FCF −$5,9 mld
Hodnocení: hoří hotovost
[Backlog Cloudu]
Výsledek: $561 mld (+256 % y/y)
Srovnání: 55 % má přijít do 24 měsíců
Hodnocení: Silné
• Reakce 29. 10.: akcie −12 až −13 %, tržní hodnota −$500 mld.
Nejhorší reakce na výsledky od IPO 2004.
• Capex: 2026 zůstává $195–205 mld, 2027 má „výrazně vzrůst“ (Goldman odhaduje ~$350 mld). Zásoby kvůli TPU tíží cash flow až do 2027.
• Marže Cloudu: kapacita od třetích stran ve Q4 krátkodobě sníží marži.
• TPU: téměř 100 zákazníků, mezi nimi Anthropic, Apple, Oracle a Crux AI.
• Proč Search zpomalil: podle managementu kurzy, retail a média a nižší monetizace v AI Mode. AI Google search kanibalizuje.
Počet dotazů ale roste nejrychleji za 5 let.
• Financování: žádné buybacky. 36 mil. nových akcií, dluhopisy $28,7 mld, preferenční akcie $19 mld. Dlouhý dluh $125 mld (konec 2025: $46,5 mld). FINANCOVAL TO I WARREN BUFFETT ZA CENU 350USD NA AKCII.
(Takže kupoval dráž 😄 )
• Analytici: Goldman Buy, cíl $435 → $385 · BofA Buy, $380 · UBS Neutral, $332 ·
=============================================================
2. SEGMENTY BUSINESSU
=============================================================
[Search & other]
Tržby 2026E: ~$256 mld
Růst: 12–19 %, zpomaluje
Popis: Reklamy ve vyhledávání, Mapách a Gmailu. Dojná kráva s nejvyšší marží. AI zvyšuje počet dotazů, ale zatím je monetizuje hůř.
[YouTube reklama]
Tržby 2026E: ~$44 mld
Růst: 9–13 %
Popis: Reklamy u videí, Shorts a na TV. Konkurence TikTok a streaming.
[Google Network]
Tržby 2026E: ~$29 mld
Růst: ~0 %
Popis: Reklamy na webech třetích stran. Nízká marže, útlum.
[Předplatné, platformy, zařízení]
Tržby 2026E: ~$56 mld
Růst: 11–19 %
Popis: YouTube Premium a Music (150 mil.+), Google One, Gemini, Play, Pixel.
[Google Cloud (vč. TPU)]
Tržby 2026E: ~$110 mld
Růst: 63 → 82 → 103 % RŮST ZRYCHLUJE.
Popis: Výpočetní kapacita (GCP), Gemini API, Workspace a prodej TPU systémů.
[Other Bets, Waymo, robotika apod.]
Tržby 2026E: ~$1,5 mld
Provozní ztráta: ~$7,5 mld
Popis: Hlavně Waymo (robotaxi)
[Podíly]
Anthropic (~14 %), SpaceX (~6 %). Hýbou ziskem přes přecenění (Q3 −$8,7 mld). KDYŽ kupujete Google, kupujete i Anthropic nebo SpaceX a další firmy, které Google vlastní.
3. PROJEKCE BASE (2026–2030)
Předpoklady realistické:
Search roste o 9 → 7 % (AI zčásti kanibalizuje monetizaci).
Cloud 2027 +72 % (backlog a první velké tržby TPU), pak +38 %, +25 %, +18 %.
Marže Services ~41 %, Cloud 33–34 % (odpisy, nízkomaržový TPU hardware).
AI výzkum $30–40 mld ročně. Ředění ~1 % ročně.
=============================================================
4. PROJEKCE BULL (2026–2030)
Předpoklady: Search se stabilizuje na 9–12 % (AI Mode se naučí monetizovat). Cloud 2027 +113 % (Morgan Stanley: TPU tržby $84 mld 2027, $108 mld 2028), pak +50 %, +32 %, +22 %. Marže Cloudu 35–38 %, Services 42–43 %.
Waymo škáluje, firma obnoví buybacky.
=============================================================
5. KDY CLOUD PŘEROSTE SEARCH
=============================================================
Tržby Search vs. Cloud (mld USD)
[BASE]
2026: Search 256 vs. Cloud 110
2027: Search 279 vs. Cloud 190
2028: Search 302 vs. Cloud 262
2029: Search 323 vs. Cloud 328
2030: Search 345 vs. Cloud 387
[BULL]
2026: Search 256 vs. Cloud 110
2027: Search 287 vs. Cloud 235
2028: Search 318 vs. Cloud 352
2029: Search 350 vs. Cloud 465
2030: Search 382 vs. Cloud 568
Podle tržeb Cloud dožene Search do 2–3 let. Podle zisku to trvá déle, protože Search má marži výrazně nad 40 % a Cloud ponese obří odpisy a nízkomaržový prodej TPU (hrubá marže ~30 % podle Morgan Stanley).
Morgan Stanley čeká, že Cloud bude tvořit až 48 % provozního zisku Alphabetu do roku 2028, blízko mému BULL scénáři.
=============================================================
6. PODCEŇUJÍ INVESTOŘI TRANSFORMACI KVŮLI DLUHU?
=============================================================
• Goldman Sachs (Buy, $385): trh podceňuje distribuci AI přes produkty s miliardami uživatelů, výpočetní škálu a vlastní čipy. Za miss EPS podle něj může hlavně nehotovostní odpis investic.
• Akcie stojí ~18× GAAP zisk 2027 a ~15× zisk 2028 (bez čisté hotovosti, Goldman). To je ocenění pomalé reklamní firmy, ne AI infrastruktury.
• Cloud +103 % proti Azure +48 % a AWS +37 %, backlog $561 mld.. DRTÍ KONKURENCI
• V BULL scénáři je samotný Cloud diskontovaný na dnešek zhruba tak velký jako celý dnešní Alphabet (~$3,4 bil.).
PROTI: trh vidí hořet horovost
• Hotovost reálně hoří: FCF −$9,1 mld a v roce 2027 bude hůř. Skutečné peníze, ne účetní ztráta.
• Ředění: nové akcie přes ATM a preferenční akcie, žádné buybacky.
• Dluh $125 mld. Trh nepochybuje o solventnosti, ale o tempu dalšího zadlužování.
• Pivot: „první kvartál, kdy AI začíná vážně škodit Searchi“.
• Návratnost kapitálu zatím není prokázaná
VERDIKT
Trh Cloud vidí, ale dává mu velký „show-me“ diskont. Ten se zúží, až FCF přestane být záporné, firma přestane vydávat akcie a ukáže se reálná návratnost TPU.
Tam leží potenciál BULL scénáře.
=============================================================
7. SOUČET HODNOTY 2030 A DISKONT NA DNEŠEK
[Google Services]
Metoda: 17× / 19× čistý zisk
BASE: 2 980 mld USD | BULL: 3 868 mld USD
[Google Cloud vč. TPU]
Metoda: 25× / 30× čistý zisk
BASE: 2 729 mld USD | BULL: 5 371 mld USD
[AI výzkum a náklady Alphabetu]
Metoda: −15× čistý náklad
BASE: -498 mld USD | BULL: -498 mld USD
[Waymo]
Metoda: odhad hodnoty
BASE: 150 mld USD | BULL: 300 mld USD
[Podíly (Anthropic, SpaceX), po zdanění]
Metoda: tržní hodnota × 0,8 diskont
BASE: 248 mld USD | BULL: 424 mld USD
[Čistá hotovost / dluh]
Metoda: po letech záporného FCF
BASE: -50 mld USD | BULL: 100 mld USD
[HODNOTA ALPHABETU 2030]
Metoda: součet
BASE: 5 559 mld USD | BULL: 9 565 mld USD
Na akcii a diskont
----------------------------------------------------------------
• Cíl na akcii (konec 2030): BASE $434 | BULL $765
• Implikované P/E 2030: BASE 22,6× | BULL 27,5×
• Dnešní hodnota (diskont 10 % / 9 %, 4,2 roku): BASE $303 | BULL $514
• Očekávaný roční výnos z $280: BASE ~11,3 % | BULL ~27,4 %
Snížení sazeb, konec války a levnější ropa: dopad na scénáře
Hodnotu by to zvedlo zhruba o 10–15 %. Nejvíc tím, že se sníží diskontní sazba a valuační násobky porostou.
=============================================================
8. RIZIKA, KVŮLI KTERÝM BY CLOUD NEMUSEL BÝT VÝNOSNÝ
=============================================================
1. Koncentrace zákazníků: velká část backlogu připadá na pár AI laboratoří (Anthropic 5 GW, Apple, OpenAI, Oracle). Pokud jedna zpomalí, přejde na vlastní čipy nebo nesežene financování, backlog se zmenší.
2. Kruhové financování: Google investuje do Anthropicu a Anthropic utrácí v Google Cloudu. Část tržeb je nepřímo zaplacená penězi Googlu.
3. Cenová válka a nadbytek kapacity: AWS, Azure, Oracle, CoreWeave a neoclouds staví současně. Pokud nabídka předběhne poptávku, ceny i marže spadnou.
4. Nízká marže TPU hardwaru: zvedá tržby, ale s hrubou marží ~30 %.
5. Kapacita od třetích stran: pronájem cizích datacenter snižuje marži (firma upozornila na Q4).
6. Zastarávání čipů a odpisy: viz kapitola 9.
7. Dodavatelé a energie: HBM vyprodané (SK hynix do 2029), omezené kapacity TSMC i elektřiny.
8. Konkurence čipů: Nvidia, Trainium od Amazonu, Maia od Microsoftu.
9. Regulace: antimonopolní dohled nad propojením s Anthropicem a balíčkováním služeb.
=============================================================
9. ODPISY JEDNODUŠE (důležité)
=============================================================
Příklad: Koupíš auto na taxi za 600 000 Kč, které vydrží 6 let. Peníze zaplatíš hned (capex, proto je FCF záporné). Účetně je ale rozložíš na 6 let po 100 000 Kč, to je odpis. Hotovost odejde dnes, ale zisk se snižuje ještě dalších 6 let.
Google kupuje servery, TPU a datacentra za ~$200 mld ročně, v roce 2027 možná za $300–350 mld. Každý rok přibude další vrstva odpisů.
Rizika odpisů:
• Pokud odpisy porostou rychleji než tržby: do roku 2030 mohou vzrůst ~6×.
Pokud Cloud zpomalí dřív, marže se propadne.
• Zkrácení životnosti: pokud firma musí přejít ze 6 na 4 roky, odpisy 2030 vzrostou o $65 mld a EPS klesne o $4.
• Proč na tom záleží: dnešní P/E vypadá nízko, protože zisk ještě neobsahuje plnou vlnu odpisů z let 2026–2027. Ta přijde v letech 2027–2030.
=============================================================
10. HISTORIE: CO NÁSLEDOVALO PO PÁDECH GOOGLU O 8 % A VÍC
=============================================================
Statistika GOOGL od IPO 2004: 13 pádů o 8 % a víc za den
[Po earnings, 7 případů]
Další den: dolů 7 ze 7, průměr −2,1 %
+20 dní: nahoru 4 ze 7, průměr ~+0,8 %
+60 dní: nahoru 6 ze 7, medián +2,9 % (průměr ~+2,2 %)
[Jiné, paniky 2008 a 2020, 6 případů]
Další den: nahoru 6 ze 6
+60 dní: většinou výrazně nahoru (+21 až +37 %, kromě 2008)
Co z toho plyne
----------------------------------------------------------------
• Dnešní pád (~−12 až −13 %) je největší reakce na earnings od IPO, větší než všech 7 předchozích (nejhorší −9,8 % v roce 2008).
• Po earnings pádech akcie pokaždé klesla i další den, na nákup není potřeba spěchat.
• Za 60 dní byla skoro vždy výš. Velké odrazy přicházely po panikách celého trhu, ne po zklamání z výsledků.
=============================================================
MOJE INVESTIČNÍ TEZE
=============================================================
Při ~$280 jsem koupil BASE scénář pod férovou cenou a BULL jako opci s potenciálem ~27 % ročně. Poměr rizika a výnosu je ZA MĚ velmi zajímavý, ale s vědomím všech rizik, které v průběhu mohou nastat. Je dost pravděpodobné, že pokud sentiment na trhu zůstane a investoři nebudou chtít nic slyšet o AI, negativním FCF a o dluhu.. tak může přijít ještě několik výkyvu směrem dolu.
Co může Google poškodit:
• Výrazný pokles searche opět směrem dolu.
• Pokud Cloud zpomalí pod 40 % v roce 2027, nebo marže pod 25 %.
• Pokud Capex 2027 bude výrazně nad $400 mld bez odpovídajícího růstu backlogu... tohle se dozvíme příští kvartál a může to dost bolet, pokud se dozvíme nějakou šílenost 😄
• Ředění nad ~2 % ročně.
• Ztráta klíčového zákazníka TPU nebo Cloudu, problém Anthropicu s financováním.
=============================================================
UPOZORNĚNÍ
Projekce, násobky a scénáře jsou MŮJ vlastní model pro mojí analýzu a zde zveřejňuji svoje úvahy nad vlastním investičním rozhodnutím. Držím v Googlu aktuálně 46 akcií, každý má jinou toleranci k riziku, můžu se plést a nedoporučuju kupovat Google či jakoukoliv jinou akcii pouze na základě cizí analýzy. Udělejte si vlastní research.
Nejde o investiční doporučení.
