Jaderné akcie spadly z vrcholu až o 80 %. Ze čtyř nejsledovanějších firem reálně vydělává jen jedna

Oklo, NuScale, NANO Nuclear a BWX Technologies. Loni na ně investoři sázeli jako na energii pro umělou inteligenci, letos tři z nich padly na roční minima. Rozebrali jsme, co má každá z firem skutečně v ruce a na co trh vlastně sází.

Ještě loni na podzim stačilo říct "malý modulární reaktor" a akcie letěla nahoru. Oklo $OKLO se tehdy obchodovala za víc než 176 dolarů. Ve čtvrtek 15. října zavřela na 30 dolarech, na nejnižší úrovni za posledních dvanáct měsíců, a v pátek klesala dál. NuScale Power $SMR stojí kolem 6 dolarů a letos ztratila víc než polovinu hodnoty. NANO Nuclear Energy $NNE se z ročního maxima 54 dolarů propadla na necelých 14.

Jen BWX Technologies $BWXT , firma, která reaktory pro americké námořnictvo vyrábí desítky let, odolává. I její akcie ale ztratila od vrcholu přes 40 %.

Poptávka po elektřině pro datová centra nezmizela. Co se změnilo, je trpělivost investorů. Rostoucí výnosy amerických dluhopisů nahrávají firmám, které vydělávají už dnes, a trestají ty, jejichž první příjmy mají přijít někdy po roce 2028. Pojďme se podívat, co ty čtyři firmy ve skutečnosti mají.

Oklo: tři miliardy v hotovosti a ředění, které nekončí

Oklo je ze čtyř firem nejdál v tom, co lze fyzicky vidět. Její testovací reaktor Groves v Texasu dosáhl první kritičnosti 5. srpna, necelý rok po zahájení stavby. Jde o malý reaktor na výrobu izotopů, ne o elektrárnu, ale firma na něm ukázala, že umí postavit a spustit jaderné zařízení v tempu, jaké v oboru není obvyklé.

První komerční elektrárna Aurora v Idahu má startovat v roce 2028. Na konci června měla Oklo v hotovosti a cenných papírech zhruba 3 miliardy dolarů a zároveň zvýšila letošní plán investic na 400 až 500 milionů dolarů. Tržby za druhé čtvrtletí činily 1,2 milionu dolarů, první v historii firmy.

"Nárůst provozního odlivu hotovosti neodráží výrazně vyšší spalování peněz na běžný chod firmy."

Craig Bealmear, finanční ředitel Oklo, na konferenčním hovoru k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026

Háček je v tom, odkud ty miliardy pocházejí. Oklo je získala prodejem nových akcií. V první polovině roku takto vybrala 1,9 miliardy dolarů a 11. září podepsala s bankami další program na prodej akcií až za 1 miliardu dolarů. Předchozí program stejné velikosti vyčerpala za čtyři měsíce při průměrné ceně přes 55 dolarů za akcii. Při dnešní ceně kolem 30 dolarů by stejná částka znamenala zhruba 33 milionů nových akcií, tedy dalších zhruba 17 % ředění. Počet akcií firmy za poslední rok vzrostl asi o čtvrtinu.

Trh tedy oceňuje Oklo na 5,4 miliardy dolarů za firmu s tržbami v řádu jednotek milionů, jejíž první elektrárna má běžet za dva roky a která bude do té doby dál prodávat akcie.

NuScale: jediná schválená technologie a projekt, který se rozpadá

NuScale má něco, co nikdo jiný: jediný design malého modulárního reaktoru certifikovaný americkým regulátorem NRC. Má také 1,9 miliardy dolarů v hotovosti, jak uvedla ve výsledcích za druhé čtvrtletí. Co nemá, je zákazník.

"Držíme jedinou certifikaci designu od americké NRC v celém odvětví malých modulárních reaktorů, naše technologie běží na palivo, které je ověřené a dostupné už dnes, a vybudovali jsme dodavatelský řetězec s více než 60 specializovanými partnery a přes 30 už uzavřenými smlouvami."

John Hopkins, generální ředitel NuScale Power, v komentáři k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026

Tržby firmy ve druhém čtvrtletí klesly na 75 tisíc dolarů z 8 milionů o rok dříve, protože skončila projekční práce pro rumunský projekt Doicești. A právě Rumunsko, nejpokročilejší zakázka NuScale v Evropě, se v říjnu otřáslo. Státní Nuclearelectrica zveřejnila vyhodnocení, podle kterého zůstává nesplněno přes 80 % podmínek investičního rozhodnutí z února. Chybí rámcová smlouva s NuScale i závazek americké firmy k dodávce modulů. Rumuni navrhují dát NuScale 30 dní na nápravu, osekat výdaje na minimum a porovnat i jiné americké technologie.

Analytik UBS Jon Windham už 11. září snížil doporučení na akcie NuScale na "prodat" s cílovou cenou 6 dolarů. Argumentoval tím, že firma ztrácí náskok před konkurencí, nemá pevné smlouvy se zákazníky a v letech 2026 až 2028 spálí zhruba 700 milionů dolarů. Akcie ten den ztratila téměř 16 %. Dnes stojí přesně tam, kam ji UBS poslala.

NANO Nuclear: 570 milionů v bance a reaktor za 350 milionů

Nejmenší z trojice startupů je zároveň nejčitelnější. NANO Nuclear staví jeden reaktor KRONOS o výkonu 15 megawattů v kampusu Illinoiské univerzity. Regulátor NRC přijal žádost o stavební povolení v květnu a firma v říjnu oznámila, že podle harmonogramu NRC má finální bezpečnostní hodnocení přijít v září 2027. Stavět by se mohlo začít ve druhé polovině roku 2027, komerční provoz vedení firmy cílí na roky 2029 až 2030.

Prototyp má stát 300 až 350 milionů dolarů. Firma měla na konci června v hotovosti zhruba 570 milionů dolarů a trh ji oceňuje na necelých 700 milionů. Jinými slovy, za akcii NANO Nuclear dnes platíte skoro jen hotovost v pokladně plus mírnou prémii za naději, že KRONOS skutečně vznikne. Rizikem je naopak to, že se celá hotovost spotřebuje na jediný reaktor, který po roce 2030 teprve začne hledat zákazníky.

BWX Technologies: ta nudná, která vydělává

BWX Technologies nikdy nebyla hvězdou sociálních sítí. Vyrábí palivo a reaktory pro americké jaderné ponorky a letadlové lodě už přes 60 let a je jediným výrobcem paliva pro všechny jaderné reaktory amerického námořnictva. Na začátku října oznámila zakázku za 189 milionů dolarů na palivo pro ponorky tříd Virginia, Columbia a Ohio i pro letadlové lodě tříd Ford a Nimitz.

"Tento kontrakt podtrhuje důvěru námořnictva v naše desetiletí disciplinovaného výkonu a naši roli v dodávkách paliva, které flotile zajišťuje nesrovnatelnou výdrž, mobilitu a bojovou připravenost."

Howard Markle, prezident divize jaderných operací BWX Technologies, v tiskové zprávě k zakázce

Firma je zisková, platí dividendu a její tržní hodnota 12,3 miliardy dolarů je vyšší než u Oklo, NuScale a NANO Nuclear dohromady. Problémem BWXT není byznys, ale cena. Akcie se obchoduje za zhruba 27násobek očekávaného zisku, zatímco klasičtí zbrojaři jako Lockheed Martin nebo Northrop Grumman stojí 15 až 16násobek. Investoři BWXT platí prémii za jadernou nálepku, a přesně tahle prémie se letos smrskla z 242 dolarů za akcii na 137.

Co trh u každé z firem vlastně kupuje

Tabulka ukazuje, proč se letošní výprodej nedá vysvětlit jednou větou. U Oklo trh dál platí miliardy za plán, který se teprve staví, a každé další kolo prodeje akcií krájí stávajícím akcionářům kus firmy. NuScale má technologii, ale její nejbližší zakázka se právě rozpadá a tržby jsou prakticky nulové. NANO Nuclear se obchoduje skoro za hodnotu vlastní hotovosti, což je buď příležitost, nebo varování, že trh nevěří v nic za KRONOS.

A BWXT? Ta dokazuje, že ani skutečné zisky a šedesátiletá historie neochrání akcii, která se zadarmo svezla na vlně jaderného nadšení. Jaderná renesance je reálná, jen bude trvat déle a bude dražší, než si trh loni v říjnu představoval. Firmy, které ji dovedou do cíle, budou ty, které do té doby nespálí všechno, co mají v pokladně.