Dává strašení dluhopisy smysl nebo je to jen planý poplach? Pojďme na to konečně odpovědět:

Úroky jako v roce 1987

19. října 1987 spadl Dow Jones za jediný den o 22,6 %. Je to dodnes nejhorší den v historii Wall Street. Výnos desetiletého amerického dluhopisu je přes 5,2 %. V únoru byl přitom kolem 4,1 %. Přesně takhle vypadal rok 1987, kdy výnos vyletěl ze 7 % na více než 10 %. Mnohem důležitější než samotná výše výnosu je však rychlost jeho růstu.

Proč úroky rostou

- Inflace se drží nad cílem Fedu (2 %) už přes 5 let

- Kevin Warsh, od kterého Donald Trump čekal snižování sazeb, udělal 16. září pravý opak a Fed zvedl sazby na 3,75 až 4 %, poprvé od roku 2023

- Záplava nového dluhu, protože si půjčuje americká vláda i největší technologické firmy, které staví datová centra. Stejný trend je vidět i ve Velké Británii a Austrálii, kde je desetiletý výnos také nad 5 %

Když vám stát bez rizika platí přes 5 % ročně, akcie musí nabídnout víc, jinak z nich peníze odtečou. A dluhopisy dnes platí nejvíc od roku 2007.

Úplně jiný trh

V roce 1987 vyrostl index S&P 500 do konce srpna o 39 %, aniž by zisky firem držely tomu adekvátní tempo. Akcie na každých 100 dolarů hodnoty vydělávaly necelých 5 dolarů, zatímco dluhopis platil přes 10 %. Proti dluhopisům tak zaostávaly o celých 5 procentních bodů.

Letos je index nahoře o necelých 13 %. Zisky firem ale mají podle analytiků za celý rok vyrůst o 32 %. Forwardové P/E proto od konce června kleslo z 20,4 na 19, tedy pod desetiletý průměr. Při pohledu dopředu jsou na tom akcie s dluhopisy zhruba nastejno, a ne o 5 bodů pozadu jako před Černým pondělím.

Možný problém v ziscích

Sedm největších technologických firem vykázalo ve druhém čtvrtletí růst zisku o 118 %, nejvíc od roku 2020. Velká část ale nepochází z byznysu jako takového. $GOOG si do zisku zapsal 98 miliard dolarů z přecenění investičních podílů a $AMZN 53 miliard, hlavně díky podílu v Anthropicu. Bez těchto dvou firem klesá růst zisků sedmičky ze 118 % na 43 %.

Valuace soukromých AI firem stojí na levných penězích a ochotě platit za budoucnost. A to jim rostoucí úroky berou.

Které akcie jsou v ohrožení?

Nejcitlivější jsou firmy s vysokým dluhem a slabým ziskem. Pod tlakem bývají i dividendové tituly z energetiky a realit, protože podobnou výplatu dnes nabídne dluhopis bez rizika. Dále také růstové firmy, jejichž zisky mají přijít až za mnoho let, protože dolar vydělaný za dalších 10 let má při vyšších úrocích dnes menší hodnotu.

Co říká historie

Podíval jsem se na 5 největších úrokových šoků od roku 1987. Tehdy výnos vyskočil o více než 3 procentní body a index spadl o 33 %. V roce 1994 to byly téměř 3 body a pokles o 9 %, v roce 2013 přes 1 bod a jen 6 %, v roce 2022 2,7 bodu a 25 % a v roce 2023, kdy výnos naposledy dosáhl na 5 %, ztratil index 10 %.

Medián těchto propadů je 10 %. Z dnešních 7 722 bodů by to znamenalo pád pod 7 000, zhruba tam, kde index začínal letošní rok.

Po každém z těch šoků se S&P 500 nejpozději zhruba do 2 let dostal na nová maxima, takže pro trpělivého investora propady zatím vždy znamenaly levnější nákup.

Pokud se o tématu chcete dozvědět víc, mrkněte na tohle video, kde jsem to rozebral do nejmenšího detailu: