Η AMD ξεπέρασε για πρώτη φορά το ένα τρισεκατομμύριο δολάρια | Weekend Intelligence #31

Η εβδομάδα που ξεκίνησε με ρεκόρ στον Nasdaq και έκλεισε με προσεκτική υποχώρηση θύμισε ότι οι αμερικανικές μετοχές και τα αμερικανικά ομόλογα δεν συμβαδίζουν φέτος. Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια ανέβηκαν σε επίπεδα που η αγορά δεν είχε δει εδώ και δύο δεκαετίες, ενώ ο κλάδος των ημιαγωγών γιόρτασε άλλο ένα ορόσημο. Στην Ευρώπη το κύριο θέμα παρέμεινε η φαρμακοβιομηχανία και το σχέδιο ανάκαμψης που δεν έδωσε στους επενδυτές συγκεκριμένα νούμερα.

Το Weekend Intelligence είναι μια αποκλειστική αναλυτική έκθεση που δημοσιεύεται μία φορά την εβδομάδα και είναι διαθέσιμη μόνο στα μέλη του Bulios Black. Τα μέλη τη λαμβάνουν αυτόματα κάθε Σάββατο πρωί μέσω email - σε πλήρη έκταση, συμπεριλαμβανομένων συγκεκριμένων σεναρίων και επιπτώσεων στην αγορά. Μόνιμη πρόσβαση στην έκθεση αποκτάτε με τη συνδρομή σας στο Bulios Black.

Η απόδοση του 30ετούς στο υψηλότερο επίπεδο από το 2004: το ξεπούλημα έφτασε και στην αγορά των δημοτικών ομολόγων

Η συνεδρίαση της Πέμπτης ώθησε το μακρύ άκρο της αμερικανικής καμπύλης σε εύρος που η αγορά δεν είχε δει εδώ και δύο δεκαετίες. Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου πλησίασε το 5,5%, το υψηλότερο από το 2004, ενώ το 10ετές πρόσθεσε 10 μονάδες βάσης φτάνοντας στο 5,21%, το υψηλότερο από τον Ιούλιο του 2007. Ο άμεσος καταλύτης ήταν ένα ακόμη άλμα στις τιμές του πετρελαίου, που οφείλεται σε ανησυχίες για τον πληθωρισμό και το δημόσιο χρέος.

Το σημαντικό είναι πού ακριβώς εκδηλώθηκε η πίεση: μεταξύ πέντε και τριάντα ετών. Αυτό δεν είναι στοίχημα ότι η Fed θα αφήσει τα επιτόκια υψηλότερα τα επόμενα δύο τρίμηνα, αλλά απαίτηση υψηλότερης αποζημίωσης για τη διακράτηση κινδύνου διάρκειας για τα επόμενα χρόνια. Το ασφάλιστρο μακροπρόθεσμης διάρκειας επιστρέφει αφού για το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας το συμπίεζαν οι αγορές από τις κεντρικές τράπεζες και η ζήτηση από τα συνταξιοδοτικά ταμεία.

Η αγορά εργασίας δεν δίνει λόγο για υποχωρήσεις. Οι νέες αιτήσεις επιδόματος ανεργίας μειώθηκαν σε 197 χιλιάδες, το χαμηλότερο από τον Ιούλιο και κοντά στα ιστορικά χαμηλά. Απολύσεις δεν γίνονται, οι εργοδότες διατηρούν τους εργαζομένους - και ο επιθετικός τόνος των αξιωματούχων της Fed απέκτησε αμέσως αξιοπιστία. Οι ελπίδες για ταχύτερη χαλάρωση εξαφανίστηκαν από την καμπύλη.

Η πιο ενδιαφέρουσα μετάδοση έγινε στην αγορά των δημοτικών ομολόγων. Η απόδοση των βασικών 30ετών δημοτικών ομολόγων ξεπέρασε το 5% για πρώτη φορά τουλάχιστον από το 2011. Για χαρτί απαλλαγμένο από ομοσπονδιακό φόρο, αυτό αντιστοιχεί για επενδυτή στο υψηλότερο φορολογικό κλιμάκιο περίπου στο 8% φορολογητέας απόδοσης - επίπεδο που αυτή η κατηγορία περιουσιακών στοιχείων δεν προσέφερε εδώ και μια γενιά.

Η άλλη πλευρά της συναλλαγής είναι οι εκδότες. Πολιτείες και πόλεις χρηματοδοτούν υδραγωγεία, σχολεία και συγκοινωνιακά έργα ακριβώς στη ζώνη των 30 ετών, οπότε κάθε 100 μονάδες βάσης αυξάνουν το κόστος χρηματοδότησης κατά δισεκατομμύρια δολάρια σε όλη την αγορά. Ακολουθεί αναβολή εκδόσεων, μετατόπιση σε μικρότερες διάρκειες ή σιωπηρή περικοπή επενδυτικών σχεδίων - αποτέλεσμα που θα φανεί στα δεδομένα με καθυστέρηση τριμήνων.

Για τις μετοχές, το 5,21% στο 10ετές χαρτί είναι πρωτίστως προεξοφλητικό επιτόκιο. Η τιμή στο επίπεδο των 19 φορών τα αναμενόμενα κέρδη αντιστοιχεί σε απόδοση κερδών περίπου 5,3%, δηλαδή πρακτικά μηδενικό ασφάλιστρο έναντι του ακίνδυνου περιουσιακού στοιχείου. Οι πιο ευαίσθητες είναι οι μακροπρόθεσμες ταμειακές ροές - αναπτυξιακοί τίτλοι χωρίς κέρδη σήμερα, εταιρείες κοινής ωφέλειας και εταιρείες ακινήτων με χρέος συνδεδεμένο με το μακρύ άκρο.

Το πρώτο σήμα αντιστροφής δεν θα έρθει από τις μετοχές, αλλά από το πετρέλαιο και τις δημοπρασίες κρατικού χρέους: η ηρεμία στις τιμές ενέργειας και η σταθερή ζήτηση στις δημοπρασίες 30ετών ομολόγων θα συμπίεζαν το ασφάλιστρο προς τα κάτω. Προς την αντίθετη κατεύθυνση οδηγεί ο συνδυασμός ισχυρής αγοράς εργασίας και περαιτέρω αύξησης των τιμών ενέργειας. Όσο το μακρύ άκρο δεν σταθεροποιείται, οι αποτιμήσεις θα προσαρμόζονται σε αυτό, όχι το αντίστροφο.

Η ισορροπία που αναζητά η αγορά είναι απλή: πόσο υψηλό πραγματικό επιτόκιο μπορεί να αντέξει μια οικονομία με 197 χιλιάδες αιτήσεις επιδόματος χωρίς να σπάσουν τα πιο χρεωμένα σημεία - δημοτικοί εκδότες, εταιρείες κοινής ωφέλειας με ένταση κεφαλαίου και εταιρείες που αναχρηματοδοτούν χρέος από την εποχή των μηδενικών επιτοκίων.

Novo Nordisk -7,7%: σχέδιο ανάκαμψης χωρίς τα νούμερα που ήθελε να ακούσει η αγορά

Η μετοχή της Novo Nordisk υποχώρησε τη Δευτέρα έως και 7,7% στις πρωινές συναλλαγές, αφού η εταιρεία παρουσίασε στην Ημέρα Κεφαλαιαγοράς στο Λονδίνο το σχέδιο ανάκαμψης του διευθύνοντος συμβούλου Mike Doustdar. Η αγορά ανέμενε ποσοτικοποιημένους στόχους πωλήσεων και περιθωρίων. Έλαβε δέσμευση να λανσάρει έως το 2030 περισσότερα από πέντε φάρμακα με δυνατότητα πολλαπλών blockbusters - δηλαδή υπόσχεση, όχι αριθμούς.