Fed dziś decyduje o pierwszej możliwej podwyżce stóp od 2023 roku

Dziś o 20:00 Fed ogłosi decyzję w sprawie stóp, a według cen na rynku instrumentów pochodnych prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych (do 3,75–4,00%) przekracza 90%. Byłby to pierwszy wzrost stóp od lipca 2023 roku – czyli zwrot po ponad dwóch latach, w których Fed starał się stopy obniżać.

Najważniejsze, że bank centralny, którego zadaniem jest schładzanie gospodarki, gdy jest przegrzana, zamierza teraz zaostrzyć warunki w momencie, gdy rynek pracy wyraźnie słabnie.

Co dokładnie się dzieje i dlaczego rynek nie poruszy się samą podwyżką

Skąd wzięła się ta ponad 90-procentowa pewność. Jeszcze pod koniec lata szacunki były znacznie bardziej podzielone, około 50–60% szans na podwyżkę po jastrzębim przemówieniu Warsha na Jackson Hole 28 sierpnia. Przełomowy moment nastąpił 11 września, gdy opublikowana sierpniowa inflacja (CPI +0,4% mdm, 3,4% rdr) ostatecznie przekonała nawet niezdecydowane banki. Prawdopodobieństwo podwyżki według CME FedWatch skoczyło z niespełna 70% do obecnych 87–93%.

Dwa sprzeczne sygnały, które Warsh musi pogodzić. Z jednej strony cena ropy utrzymuje się powyżej 100 dolarów za baryłkę z powodu trwającego konfliktu na Bliskim Wschodzie, co utrzymuje inflację powyżej celu niezależnie od działań Fedu. Z drugiej strony lipcowe dane z rynku pracy: utrata 23 tysięcy miejsc pracy i wyraźne rewizje w dół danych z maja i czerwca. Fed stoi więc przed decyzją, która nie ma czystego rozwiązania: podwyżka schłodzi inflację, ale ryzykuje przyspieszenie schładzania zatrudnienia, które już trwa.

Dlaczego samo ogłoszenie nie ma znaczenia. Gdy wynik jest w 90% wyceniony, samo ogłoszenie nie poruszy rynku – to już się stało w poprzednich tygodniach. Rentowności obligacji zareagowały wcześniej: rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła najwyższy poziom od prawie dwudziestu lat, powyżej 5,19%, a rentowność dziesięcioletnich oscyluje wokół 4,68%. Rynek już wcześniej kazał sobie zapłacić za niepewność co do kierunku Fedu w formie wyższych rentowności, zanim zapadła sama decyzja.

Co naprawdę poruszy dolarem, złotem i akcjami. Nie podwyżka, ale trzy rzeczy wokół niej: głosowanie Fedu, czy będzie jednomyślne czy podzielone, zaktualizowany dot plot z perspektywą na 2027 rok oraz ton konferencji prasowej Warsha pół godziny po ogłoszeniu. Jeśli dot plot wskaże, że to jednorazowa korekta, a nie początek dłuższego cyklu zacieśniania, dolar może raczej osłabnąć, a złoto wzrosnąć – rynek odczytałby to jako sygnał, że Fed postrzega szok energetyczny jako przejściowy. Jeśli natomiast Warsh zasugeruje dalsze zacieśnianie (niektórzy ekonomiści już teraz zakładają kolejną podwyżkę w grudniu i w marcu 2027), reakcja może być odwrotna. A pozostałe niespełna 10% szans, że Fed pozostawi stopy bez zmian, jest z punktu widzenia siły reakcji paradoksalnie ciekawszym scenariuszem niż sama podwyżka, właśnie dlatego, że byłoby to zaskoczenie wbrew pozycjonowaniu całego rynku.

Tutaj celowo nie będę twierdził, czy podwyżka to "słuszny" czy "błędny" krok – to raczej pytanie do ekonomistów, moim zdaniem podwyżka jest lepszym krokiem niż obniżka. To, co obserwuję z czysto rynkowego punktu widzenia, to asymetria reakcji. Rynek jest tak silnie pozycjonowany na podwyżkę, że przestrzeń do zaskoczenia w kierunku dalszego zacieśniania jest mała, natomiast przestrzeń do zaskoczenia w kierunku utrzymania stóp jest dość duża – i właśnie dlatego scenariusz mniejszościowy (czyli brak zmiany) prawdopodobnie poruszyłby dolarem i złotem bardziej niż ten większościowy. Drugą rzeczą, którą bym śledził, jest to, jak komitet odniesie się do roku 2027 w dot plot. Dzisiejsza podwyżka to jedno, ale rynek długoterminowo wycenia trajektorię.