🔥 Οι υπερεπενδυτές αγοράζουν παρόμοιες μετοχές με εμένα. Επιβεβαίωση ότι η στρατηγική μου έχει νόημα;
Τις τελευταίες μέρες περνούσα τις πιο πρόσφατες αναφορές επενδυτών που παρακολουθώ μακροπρόθεσμα.
Bill Ackman. Pat Dorsey. Dev Kantesaria. Chuck Akre. François Rochon. Terry Smith.
Ο καθένας τους επενδύει λίγο διαφορετικά, αλλά όλους τους ενώνει μια βασική ιδέα: να αγοράζουν εξαιρετικές εταιρείες που μπορούν να αυξάνουν μακροπρόθεσμα την εσωτερική τους αξία.
Και όταν συνέκρινα τις τελευταίες τους κινήσεις με όσα έκανα στο χαρτοφυλάκιό μου τους τελευταίους μήνες, βρήκα εκπληκτικά πολλά κοινά.
Δεν το αντιλαμβάνομαι ότι πρέπει να τους αντιγράψω τυφλά. Ακριβώς το αντίθετο. Οι αναφορές τους δημοσιεύονται με καθυστέρηση, δεν γνωρίζουμε την ακριβή τιμή αγοράς ούτε όλους τους λόγους των επιμέρους αποφάσεων.
Ωστόσο είναι ευχάριστο να βλέπει κανείς ότι σε παρόμοια συμπεράσματα κατέληξαν και μερικοί από τους καλύτερους επενδυτές στον κόσμο.
Όχι ως υποκατάστατο της δικής μου σκέψης.
Περισσότερο ως ανεξάρτητη επιβεβαίωση ότι αυτό που κάνω ίσως έχει νόημα.
Τι επενδυτικό στυλ έχουν;
Bill Ackman
Ο Ackman διαχειρίζεται ένα πολύ συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο, στο οποίο συνήθως έχει μόνο μερικές μεγάλες θέσεις.
Αναζητά σχετικά απλές και προβλέψιμες εταιρείες με ισχυρή θέση στην αγορά, επαναλαμβανόμενα έσοδα, υψηλή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών και ελάχιστη εξάρτηση από εξωτερική χρηματοδότηση.
Δεν θέλει να κατέχει δεκάδες μέτριες εταιρείες. Προτιμά να διατηρεί μερικές εξαιρετικές εταιρείες που κατανοεί πολύ καλά.
Αυτή είναι μια προσέγγιση που μου είναι πολύ οικεία.
Pat Dorsey
Ο Dorsey επικεντρώνεται κυρίως στο οικονομικό «moat» (ανταγωνιστικό πλεονέκτημα).
Αναζητά εταιρείες με φαινόμενο δικτύου, υψηλό κόστος αλλαγής προμηθευτή, ισχυρό εμπορικό σήμα ή άλλο πλεονέκτημα που τις προστατεύει από τον ανταγωνισμό.
Ταυτόχρονα τον ενδιαφέρει η υψηλή απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου, η συνετή κατανομή κεφαλαίου και η μακρά πορεία περαιτέρω ανάπτυξης.
Το χαρτοφυλάκιό του είναι συγκεντρωμένο και διατηρεί τις εταιρείες μακροπρόθεσμα.
Dev Kantesaria
Ο Kantesaria έχει ίσως το πιο συγκεντρωμένο στυλ από όλους. Το χαρτοφυλάκιό του αποτελείται από μόνο μερικές εταιρείες.
Του αρέσουν κυρίαρχες, συχνά κρίσιμες πλατφόρμες στους τομείς των χρηματοοικονομικών, των δεδομένων, των αξιολογήσεων και των πληρωμών. Εταιρείες των οποίων τις υπηρεσίες οι πελάτες απλώς χρειάζονται και πολύ δύσκολα μπορούν να τις αντικαταστήσουν.
Χαρακτηριστικά παραδείγματα είναι οι FICO, S&P Global, Moody's, Mastercard, Visa ή ASML.
Chuck Akre
Ο Akre χρησιμοποιεί το γνωστό του «τρίποδο σκαμνί» (three-legged stool).
Αναζητά:
εξαιρετική επιχείρηση με υψηλή απόδοση κεφαλαίου,
ικανή και έντιμη διοίκηση,
μακρά δυνατότητα επανεπένδυσης κερδών με υψηλή απόδοση.
Στόχος του δεν είναι να πιάσει τη βραχυπρόθεσμη κίνηση της τιμής. Θέλει να κατέχει εταιρείες που μπορούν να συνθέτουν την αξία τους για πολλά χρόνια.
François Rochon
Ο Rochon επενδύει πολύ παρόμοια με τον Warren Buffett.
Αγοράζει ποιοτικές εταιρείες με προβλέψιμη αύξηση κερδών, ισχυρό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα και συνετή διοίκηση. Στη συνέχεια τις διατηρεί πολύ καιρό και αφήνει τον ανατοκισμό να λειτουργήσει.
Δεν προσπαθεί να πετύχει κάθε κίνηση της αγοράς. Τον ενδιαφέρει η αύξηση των κερδών ανά μετοχή και η μακροπρόθεσμη εξέλιξη της εσωτερικής αξίας της εταιρείας.
Terry Smith
Η προσέγγιση του Smith μπορεί να συνοψιστεί στη γνωστή φράση:
Αγόρασε καλές εταιρείες. Μην υπερπληρώνεις. Μην κάνεις τίποτα.
Αναζητά εταιρείες με υψηλό ROCE, ισχυρή μετατροπή κερδών σε ταμειακές ροές, χαμηλό χρέος και ικανότητα οργανικής ανάπτυξης χωρίς συνεχή κατανάλωση πρόσθετου κεφαλαίου.
Στην πιο πρόσφατη αναφορά του ωστόσο παραδέχτηκε ότι η Fundsmith θα είναι κάπως πιο ενεργή και θα παρακολουθεί περισσότερο τόσο τα θεμελιώδη όσο και το momentum τιμών. Η απαίτηση για ποιότητα της εταιρείας ωστόσο δεν αλλάζει.
Τι έκαναν το τελευταίο τρίμηνο;
Ο Ackman έχτισε χαρτοφυλάκιο πολύ παρόμοιο με το δικό μου
Ο Bill Ackman αγόρασε Visa, Mastercard, Netflix και S&P Global. Μετά το τέλος του τριμήνου πρόσθεσε επίσης Intercontinental Exchange και Alcon.
Αυτές τις νέες θέσεις τις πρόσθεσε σε εταιρείες όπως Microsoft, Amazon, Meta, Uber και Brookfield.
Όταν το βλέπω ως σύνολο, η επικάλυψη με το χαρτοφυλάκιό μου είναι τεράστια:
Microsoft
Amazon
Meta
Uber
Brookfield
Mastercard
Netflix
S&P Global
Ο Ackman κατά τη διάρκεια του εξαμήνου αντιθέτως πούλησε την Alphabet και την Universal Music Group.
Ο Dorsey αγόρασε σημαντικά Uber, SPGI και Meta
Ο Dorsey δεν εισήλθε σε καμία νέα εταιρεία. Ωστόσο αύξησε σημαντικά υπάρχουσες θέσεις.
Αύξησε τον αριθμό των μετοχών περίπου κατά:
Uber: +62%
S&P Global: +42%
AppLovin: +39%
Meta: +24%
Αντιθέτως μείωσε ελαφρώς την ASML και μείωσε πιο σημαντικά τις AerCap και Sunbelt.
Ακριβώς οι αγορές του σε Uber, S&P Global και Meta μοιάζουν πολύ με την κατεύθυνση που ακολούθησα κι εγώ.
Ο Kantesaria ήλεγχε τη συγκέντρωση
Ο Kantesaria δεν πρόσθεσε καμία νέα εταιρεία. Μείωσε κυρίως τις μεγάλες υπάρχουσες θέσεις του:
Mastercard: περίπου −28%
Visa: περίπου −23%
S&P Global: περίπου −13%
FICO: περίπου −13%
Οι ASML, Moody's και Intuit παρέμειναν αμετάβλητες.
Η FICO ακόμα και μετά τη μείωση παρέμεινε η μεγαλύτερη θέση του. Γι' αυτό δεν το αντιλαμβάνομαι ως απώλεια εμπιστοσύνης στην εταιρεία, αλλά μάλλον ως έλεγχο της ακραίας συγκέντρωσης και ίσως της αποτίμησης.
Ο Akre διατήρησε την FICO και αγόρασε ServiceNow
Ο Chuck Akre δεν πρόσθεσε ούτε πούλησε εντελώς καμία εταιρεία.
Σχετικά περισσότερο αύξησε τις ServiceNow και CoStar. Η FICO παρέμεινε πρακτικά αμετάβλητη, ενώ μείωσε ορισμένες μεγάλες θέσεις συμπεριλαμβανομένων των Mastercard, Visa και Brookfield.
Στις αναφορές 13F όμως δεν γνωρίζουμε τον λόγο της πώλησης. Οι μειώσεις μπορεί να σχετίζονται με την αποτίμηση, τη διαχείριση συγκέντρωσης, αλλά και με εκροές κεφαλαίων από το αμοιβαίο κεφάλαιο.
Ο Rochon παρέμεινε πιστός στην Alphabet
Ο François Rochon αγόρασε κυρίως ResMed και ADP. Άνοιξε επίσης νέες θέσεις σε εταιρείες όπως New York Times, MSA Safety, Watsco, Veeva Systems ή American Express.
Σημαντικό είναι ότι η Alphabet παρέμεινε μία από τις μεγαλύτερες επενδύσεις του. Αν αθροίσουμε τις GOOG και GOOGL, αποτελούσε περίπου το 11% του αμερικανικού χαρτοφυλακίου του.
Αυτή είναι μια ενδιαφέρουσα αντίθετη άποψη σε σχέση με τον Ackman, ο οποίος πούλησε εντελώς την Alphabet.
Ο Terry Smith αγόρασε Mastercard, Netflix και Uber
Η Fundsmith είχε το πρώτο εξάμηνο ασυνήθιστα υψηλό κύκλο εργασιών χαρτοφυλακίου.
Ο Smith άρχισε να αγοράζει μεταξύ άλλων:
Mastercard
Netflix
Uber
AppLovin
TSMC
Veeva Systems
GE Vernova
Legrand
Πούλησε ή άρχισε να πουλά τις Intuit, Nike, Novo Nordisk, LVMH, Unilever και άλλες εταιρείες όπου έβλεπε ασθενέστερη θεμελιώδη ανάπτυξη, προβλήματα διοίκησης ή μη ελκυστική αποτίμηση.
Και τι έκανα εγώ;
Το πιο ενδιαφέρον είναι ότι πολλές από αυτές τις κινήσεις τις έκανα ακόμα και πριν από τη δημοσίευση των αναφορών τους.
Αγόραζα Meta
Τον Μάιο αγόραζα επιπλέον Meta Platforms και σταδιακά αύξησα το βάρος της στο χαρτοφυλάκιο. Τον Ιούλιο αποτελούσε ήδη περίπου το 11–12% του χαρτοφυλακίου.
Την εταιρεία την έχω χαρακτηρίσει επανειλημμένα ως μία από τις καλύτερες ευκαιρίες στην αγορά.
Ρεκόρ ταμειακών ροών, ισχυρή θέση στην ψηφιακή διαφήμιση, WhatsApp, AI και τεράστια ικανότητα νομισματοποίησης της βάσης χρηστών της κατά τη γνώμη μου εξακολουθούν να δημιουργούν μια πολύ ισχυρή μακροπρόθεσμη επενδυτική θέση.
Στη συνέχεια διαπιστώσαμε ότι ο Dorsey αύξησε τον αριθμό των μετοχών της Meta κατά περίπου 24%. Οι Ackman και Rochon διατήρησαν τις μεγάλες θέσεις τους.
Μετακινούσα κεφάλαια από την ASML στη Mastercard
Μετά τη σημαντική άνοδο της ASML πούλησα μέρος της θέσης.
Όχι επειδή χειροτέρεψε η επιχείρηση. Εξακολουθώ να θεωρώ την ASML μία από τις ποιοτικότερες εταιρείες στον κόσμο.
Το βάρος της στο χαρτοφυλάκιό μου όμως ήταν περίπου 10–11% και η αποτίμηση δεν ήταν πλέον τόσο ελκυστική. Μέρος των κεφαλαίων το μετέφερα στη Mastercard.
Το βάρος της Mastercard μεταξύ Μαΐου και Ιουλίου μετακινήθηκε περίπου από το 4% πάνω από το 6%.
Την ίδια περίοδο άρχισαν να αγοράζουν Mastercard οι Ackman και Terry Smith. Αντιθέτως οι Kantesaria και Akre τη μείωναν.
Για μένα αυτό δεν σημαίνει ότι η μία πλευρά πρέπει να έχει δίκιο και η άλλη να κάνει λάθος. Οι μακροπρόθεσμοι κάτοχοι μπορεί να ήλεγχαν το μέγεθος της θέσης, ενώ οι Ackman και Smith εκμεταλλεύτηκαν την τιμή για να δημιουργήσουν μια νέα επένδυση.
Άρχισα να χτίζω θέση στην Uber
Στα τέλη Μαΐου είπα στον εαυτό μου ότι θέλω να χτίζω σταδιακά την Uber τους επόμενους μήνες.
Το βάρος της στο χαρτοφυλάκιό μου στη συνέχεια αυξήθηκε περίπου από 1% σε 1,6%.
Η επενδυτική θέση βασίζεται στο ισχυρό φαινόμενο δικτύου, στην αύξηση των ελεύθερων ταμειακών ροών, στη λειτουργική μόχλευση, στη διαφήμιση, στην παράδοση, στα είδη παντοπωλείου και στον πιθανό ρόλο της Uber ως πλατφόρμας διανομής για αυτόνομα οχήματα.
Στη συνέχεια:
ο Dorsey αγόρασε περίπου 62%,
ο Terry Smith άνοιξε νέα θέση,
ο Ackman συνέχισε να διατηρεί την Uber.
Από όλες τις μικρότερες θέσεις μου, ακριβώς η Uber έχει αυτή τη στιγμή ίσως την ισχυρότερη επιβεβαίωση από αυτούς τους επενδυτές.
Διατηρούσα Netflix και S&P Global
Το Netflix το κατείχα ήδη ως θέση περίπου 4–5% και κατά την πτώση της τιμής το θεωρούσα ευκαιρία.
Στη συνέχεια το Netflix αγόρασαν οι Ackman και Smith.
Την S&P Global τη διατηρούσα σταθερά γύρω στο 4% του χαρτοφυλακίου. Ο Dorsey αύξησε τη θέση περίπου κατά 42% και ο Ackman δημιούργησε εντελώς νέα θέση.
Ο Kantesaria μείωσε μεν την SPGI, αλλά η εταιρεία ακόμα και μετά την πώληση αποτελεί τεράστιο μέρος του χαρτοφυλακίου του.
Στην Alphabet πάω κόντρα στον Ackman
Η Alphabet παραμένει μία από τις μεγαλύτερες θέσεις μου.
Ο Ackman την πούλησε, αλλά ο Rochon τη διατηρεί ως θέση περίπου 11%. Ούτε μεταξύ των καλύτερων επενδυτών δεν υπάρχει επομένως ενιαία άποψη για κάθε εταιρεία.
Και αυτό είναι εντάξει.
Εγώ στην Alphabet εξακολουθώ να βλέπω ισχυρό διαφημιστικό οικοσύστημα, YouTube, cloud, τεράστιο όγκο δεδομένων, εξαιρετικό ισολογισμό και πολλές δυνατότητες περαιτέρω ανάπτυξης.
Όσο δεν αλλάζει η θεμελιώδης επενδυτική μου θέση, μία πώληση ενός άλλου επενδυτή δεν αποτελεί για μένα λόγο να αλλάξω απόφαση.
Σημαίνει ότι έχω αυτόματα δίκιο;
Σίγουρα όχι.
Ακόμα και οι καλύτεροι επενδυτές κάνουν λάθη. Αγοράζουν σε διαφορετικές τιμές, διαχειρίζονται διαφορετικό όγκο κεφαλαίων και έχουν διαφορετικά όρια, χρονικό ορίζοντα ή απαιτήσεις πελατών.
Η αναφορά 13F επιπλέον δείχνει μόνο μια καθυστερημένη εικόνα των αμερικανικών long θέσεων. Δεν δείχνει μετρητά, short θέσεις, πλήρεις ξένες επενδύσεις ούτε ακριβείς λόγους των επιμέρους συναλλαγών.
Γι' αυτό δεν θα αγόραζα ποτέ μια μετοχή μόνο επειδή την αγόρασε ο Ackman, ο Dorsey ή ο Smith.
Πρώτα πρέπει να κατανοήσω εγώ ο ίδιος την εταιρεία.
Πρέπει να ξέρω:
πώς βγάζει χρήματα,
τι ανταγωνιστικό πλεονέκτημα έχει,
από πού μπορεί να έρθει περαιτέρω ανάπτυξη,
τι κινδύνους αναλαμβάνω,
τι αποτίμηση πληρώνω,
και γιατί θέλω να την κατέχω για τα επόμενα δέκα χρόνια.
Επιβεβαίωση της διαδικασίας, όχι υποκατάστατο της δικής μου άποψης
Κάποτε αγόραζα μερικές φορές μόνο ticker.
Σήμερα γνωρίζω τις εταιρείες που κατέχω. Παρακολουθώ τα αποτελέσματά τους, τις ταμειακές ροές, την απόδοση κεφαλαίου, την αποτίμηση, την ανταγωνιστική θέση και τους μακροπρόθεσμους κινδύνους.
Και ακριβώς γι' αυτό με χαροποιεί όταν στη συνέχεια βλέπω ότι παρόμοιες εταιρείες αγοράζουν και επενδυτές που σέβομαι μακροπρόθεσμα.
Όχι επειδή η αγορά τους θα μου εγγυηθεί απόδοση.
Αλλά επειδή σε παρόμοιο συμπέρασμα κατέληξαν άνθρωποι που επί δεκαετίες ασχολούνται με την αναζήτηση ποιοτικών compounders.
Οι τελευταίες μου κινήσεις – αγορές Meta και Mastercard, χτίσιμο θέσης στην Uber, διατήρηση Netflix και S&P Global ή μερική μεταφορά κεφαλαίων από την ASML – επικαλύπτονται σε μεγάλο βαθμό με όσα έκαναν εκείνοι.
Ταυτόχρονα σε ορισμένα πράγματα διαφωνούμε. Διατηρώ την Alphabet, την οποία ο Ackman πούλησε. Έχω επίσης μικρότερες αναπτυξιακές θέσεις, όπως MercadoLibre, Nu ή SoFi, τις οποίες δεν βρίσκουμε στα χαρτοφυλάκιά τους.
Και ακριβώς έτσι είναι σωστό.
Δεν θέλω να δημιουργήσω αντίγραφο ξένου χαρτοφυλακίου.
Θέλω να χτίζω το δικό μου χαρτοφυλάκιο βασισμένο στην κατανόησή μου για τις εταιρείες, στον χρονικό μου ορίζοντα και στην ανοχή μου στον κίνδυνο.
Οι πιο πρόσφατες αναφορές των υπερεπενδυτών δεν μου δίνουν βεβαιότητα ότι έχω δίκιο.
Μου δίνουν όμως ένα ακόμα σήμα ότι η επενδυτική μου διαδικασία και η κατεύθυνση του χαρτοφυλακίου ίσως πράγματι έχουν νόημα.
Και αυτή είναι μια ευχάριστη επιβεβαίωση. 👌
Το άρθρο δεν αποτελεί επενδυτική σύσταση. Πρόκειται για προσωπική μου άποψη και σύγκριση δημόσια διαθέσιμων αναφορών με κινήσεις στο χαρτοφυλάκιό μου.